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第一上海证券:中国领先的玉米深加工企业

时间:2019-10-02 23:45

  公司产品品类完善,多项产品均位居行业龙头地位:公司业务分为氨基酸业务和黄原胶业务。在氨基酸业务中,味精位居市场第一,市场份额达44.4%;苏氨酸位居市场第二。市场份额达27.2%,与行业第一梅花生物600873)基本持平。味精和苏氨酸也是公司的主要产品,收入占比分别为50.9%,11.3%赖氨酸投产丰富公司品类,小品种氨基酸提升公司盈利能力:2019年1月,公司龙江二期厂房投产,使公司新增20万吨赖氨酸产能和30万吨淀粉甜味剂产能。结合公司已经有的苏氨酸和小品种氨基酸,公司已经具有苏赖色缬的较完整氨基酸品类;同时,公司高档氨基酸产品相较其他产品毛利率较高,部分产品毛利率可达40%-50%,目前公司高档氨基酸产品在6-7个品类,2019年将投产两个新品类,从公司在研产品可以推断,目前公司未来可能投放的产品品类多达12种。味精行业集中度提升,助力公司在价格波动中仍有较好盈利水平:目前味精行业以公司和梅花生物为龙头,这两家市场份额合计超过80%。如果再加上伊品等企业,行业前五大厂商市场份额已经超过90%。因此行业的高集中度使得公司这种头部厂商对于行业的供给有着相对较强的把控能力,因而也就在行业价格波动时仍能有较好的盈利水平。全产业链布局带来产能调节能力:目前公司在从玉米颗粒到氨基酸的全产业链均完成布局,同时具有黄原胶的产业链支线布局,在产品位居价格下行周期时,公司的全产业链布局使得公司能通过产能调节一定程度避开某一产品的价格影响。目标价5.90港元,首次评级买入:公司的可比公司主要为A股的梅花生物(600873.SH),目前估值在12倍PE左右的水平,在H股市场上没有完全可比的公司,但港股目前化工股的估值水平在5-7倍之间。考虑到公司作为玉米深加工行业的头部厂商,我们根据2019年的预测盈利,以7倍PE的估值中枢,得到公司目标价为5.90港元,相较于现价有38.9%的上升空间,给予买入评级。

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